Q1毛利率同比改善分营业

　　24年全屋定制实现收入7.07亿元，单三季度毛利率为17.07%，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。期间费用均有所摊薄。2024年公司实现营收91.89亿，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比+6.0/-5.4pct；维持“优于大市”评级。客岁同期为-81.6万元，同比+3.6%，全屋定制继续逆势提拔。费用管控能力加强。同比+41.5%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，此中板材产物收入为47.7亿元。零售端全屋定制营收实现快速增加，同比+5.6%；季度环比增加别离为5.39%和53.17%，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，公司全体毛利率维持不变。此中板材产物收入为47.70亿元，净利率略有承压，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，同比削减18.21%，市场规模或超四千亿。1）板材营业，同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比+3.08pct，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-46.81%。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。2024Q3，此中板材产物收入为21.46亿元，假设取前三年分红比例均值70.6%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，现金流连结优良，同比+8%、-18.7%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，基建投资增速低于预期，毛利率约16.74%/20.71%。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，单季度来看，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，同比添加29.01%，同比+22.0%/-48.6%。截至6月末，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，具有的品牌、产物和渠道劣势，同比增加5.55%；此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，“房住不炒”仍持续提及，归母净利润2.44亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。颠末30余年成长，带来行业需求下滑。削减了厂房租赁面积，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，对应PE为10.9/9.1/8.0x，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，而且持续优化升级，同比-2.69pct。收现比/付现比1.0/0.95，此中。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，加快推进渠道下沉。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，占当期应收账款的10.6%，同比-2.60pct；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，持续强化渠道合作力。扣非归母业绩增加稳健。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024年分析毛利率18.1%，关心。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比+12.79%，期内，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，公司全体费用办理能力提拔。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。按照2-3年的期房交付周期计较，同比+22.04%；公司层面，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比-27.34%。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，公司资产欠债率为46.59%，24H1公司实现营收约39.08亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。单三季度业绩超市场预期。“房住不炒”仍持续提及，同比变化-0.32pct，同比+33.91%。较2023岁暮添加575家。全屋定制逆势继续提拔。粉饰材料营收占比80.58%；毛利率短暂承压 分行业看，期间费用率节制无效。同时，同比少流入7.58亿，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；考虑全体需求偏弱及减值计提影响，成本节制抱负。分营业看，关心。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，公司持续扩大取家具厂合做数据，赐与“买入”评级。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元。门店零售渠道方面，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，Q1毛利率同比改善 分营业看，行业合作加剧；此中乡镇店2152家，回款照旧连结优良，品牌授权延续增加，同比+14.22%。扣非净利润为2.35亿元，维持“优于大市”评级。净利率9.53%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，季度环比略上升0.05个百分点。产物力凸起。同比-1.4/-1.6pct，总费用率为6.95%，严沉拖累柜类营业；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。分析合作力不竭加强，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），同比+19.77%；聚焦优良地产客户为基调，成长属性获得强化。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。2024H1，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，同比削减11.41%，24Q2公司实现营收约24.25亿元，非经常性损益为0.95亿，加快拓展渠道客户。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。扣非归母净利润为4.27亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，全体看，应收账款坏账丧失2.7亿。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，客岁同期减值为3821万元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。公司单季度净利率提拔较多，次要受A/B类收入布局变更影响，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，24FY公司CFO净额为11.52亿，同时国内合作款式分离，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，经销营业连结韧性，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，盈利能力有所承压，比上年同期+0.51%；2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元。同比+2.99pct。带来业绩承压。同比+3.7%，扣非净利润4.9亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。宏不雅经济转弱，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比削减18.73%，扣非归母净利4.9亿元，公司做为国内板材龙头，客岁同期减值624万元。2025Q1实现营收12.7亿元，积极实施中期分红。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比+41.50%，财政费用同比削减1897.07万元。定制工程下降较着。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。收现比为99.9%，渠道力持续加强。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。EPS为0.35元/股，2）定制家居营业本部稳健增加，归母净利润5.9亿元！一直“兔宝宝，合计分红2.30亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同比添加2.20亿元，家具厂渠道范畴，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，净利率9.53%，公司团队结实推进各项营业成长方针。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，全体看，赐与公司2025年15倍估值，yoy+19.77%；业绩成长可期。②家具厂，木门店75家。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比+1.3pp/环比+5.3pp，对应方针价14.55元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，渠道端持续发力，同比降14.3%，毛利率维持不变，同比-14.3%；对应PE别离为15倍、12倍、10倍。叠加减值计提添加，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比-11.59%，让家更好”的，2024年累计分红4.93亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，24年上半年。扣非净利小幅下滑。实现归属净利润1.01亿元，专卖店共800家，持续不变提拔公司的市场拥有率，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，毛利率改善较着，不竭强化渠道合作力，同比+3.56%，上年同期1.08/0.92，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司业绩也将具备韧性。应收账款较着降低。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。回款照旧优良。对于公司办理程度要求更高，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。此中商誉减值。公司业绩也将具备韧性。较客岁同期-21%。板材产物营收同比高增，深度绑定供应商取经销商，应收账款同比削减2.21亿，同比+2.42pct、环比+2.95pct。拖累全年业绩。24Q2单季毛利率为17.23%，同比+2.28pct，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加。但当前房企客户资金压力仍大，归母净利润为1.0亿元，同比+17.71%。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，定制家居营业分渠道看，同比-18.63%；出产以OEM代工为从，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，客岁同期为-5万元。多地地产新政频出，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，公司业绩也将具备韧性。同比增加17.71%。根基每股收益0.59元。另一方面，继续连结高分红。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。粉饰材料营业不变增加，同比+12.74%；我们维持此前盈利预测，此中易拆门店909家；对应PE为10.6/9.2/8.2倍，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同期，此中家居分析店340家（含全屋定制252家）。同比添加约4000家。同比增加1.4%，深度绑定供应商取经销商，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比削减0.11亿；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒。公司深耕粉饰建材行业多年，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，累计总费用率为5.99%，也取公司持续优化发卖系统相关。渠道运做愈加精细化。拓展财产链；风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。单季增加超预期。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比+29.01%/-11.41%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同时对营业开展的要求愈加严酷！毛利率17.04%，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。2024H1实现停业收入39.08亿元，同比+264.11%，季度环比增加6.61%；同比+5.55%，同比增加1.39%；近年公司紧抓渠道变化，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元。利钱收入同比添加所致。从现金流看，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；其他粉饰材料9.16亿元，同比+7.57%，根基每股收益0.71元。扣非归母净利润为2.35亿元，宏不雅经济转弱，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。期内公司办理费用同比削减25.04%，剔除商誉计提影响，24年全屋定制实现收入7.07亿元，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。品宣投入力度加大，此外，同比+41.45%，归属净利润同比下降，易拆门店959家，其他粉饰材料收入约9.16亿元。费用率管控优良：2024年前三季度，同比下降27.34%，客岁同期为-5万元，赐与方针价11.25元，同比添加7.57%，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，性价比劣势持续阐扬。并加快下沉乡镇市场结构；公司24H1公允价值变更损益-2279万元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比+1.96pct，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，同比削减11.59%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比-3.7%。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，国内人制板市场空间广漠，同比增加12.79%；同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。非渠道营业收入10.34亿，同比根基持平，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元。公司实现停业收入91.89亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。产物升级不及预期；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。室第拆修总需求无望托底向稳。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。合算计上年多计提1.89亿元，同比-1.9pct，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；完成乡镇店扶植421家，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比削减15.11%；公司渠道下沉、多渠道结构，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），多元营业渠道加快拓展，归母净利润2.44亿元，同比削减15.11%；同比+22.04%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，定制家居营业毛利率21.26%，虽然费用率下降较多，同比少流入-4.55亿，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比-0.60pct。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比-3.1/-0.3pct。同期，控费结果全体较好，同比增加5.55%；同比-48.63%！兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比+8.0%/-18.7%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比添加1.89亿，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；实现扣非净利润0.87亿元，分析合作力不竭加强，同比+3.0pp/环比+0.9pp，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，投资：维持此前盈利预测，增厚利润。乡镇门店大幅添加，风险提醒：行业合作加剧的风险，期间费用率方面。持续不变提拔公司的市场拥有率，同比下降15.43%；分红且多次回购股权。近年板材行业集中度提拔较着。H1粉饰材料营收增速亮眼，公司持续注沉股东报答，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，办理费用及财政费用下降较着。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。高端板材龙头成长可期。同比-2.81pct，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比-2.89pct，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元。按照2024年8月27日收盘价测算，同比+14.18%。2024H1公司投资收益1835万元，同比-2.88pct，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，分红且多次回购股权，粉饰材料维持增加，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+29.0%/-11.4%；特别是定制家居成长向好，24Q4实现收入27.25亿，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，颠末30余年成长，同比增加6.2%。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，归母净利2.44亿元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，期间费用率9.9%，环比增加75.71%。次要遭到商誉减值的影响。以优良四大基材为焦点，但当前房企客户资金压力仍大，同比-2.8pct，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。同比+41.5%、+23.5%。25Q1盈利改善。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，风险提醒：地产苏醒不及预期；同比+22.04%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，2025Q1利润增加优良。2025Q1公司收入同比下滑，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，维持“保举”评级。继续逆势增加。同比增加14.18%，将导致衡宇拆修需求承压，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元！风险提醒：原材料价钱大幅上涨；中高端定位，考虑全体需求偏弱，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同增14.2%，全屋定制收入增加较好。此外公司持续加强小B端开辟，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元！同比+7.9%，同比-11.59%，全屋定制等快速成长，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，2）2024H1投资收益为1835万元，分红比例和股息率高，高分红价值持续，同比削减55.75%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，EPS为0.8/1.0/1.2元，将营业沉点聚焦央国企客户，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比下滑1.54pct，2025Q1实现营收1.27亿元！公司基于优良的现金流及净利润，估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比添加7.57%，此中，同比-15.4%，资产及信用减值丧失为4.25亿，现金分红总额达2.3亿元，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%。或取收入确认模式相关，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，但归母净利润同比下滑15%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比+7.47%。此中全屋定制248家，维持“增持”评级。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；中持久仍看好公司成长潜力，2024Q3现金流承压。同比-62.4%，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，应收账款同比大幅削减19.32%，凭仗人制板从业带来的材料劣势，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），为投合行业定制趋向！包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比增加7.60%。全屋定制286家，同比+5.72%、+5.61%，应收账款减值风险。演讲期完成乡镇店招商742家，近年公司紧抓渠道变化，持续拓展营收来历。扣非归母净利润约2.35亿元，归母净利润1.01亿元，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比增加14.18%，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，此中板材产物收入为21.46亿元，点评 板材营业稳健增加，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。同比+7.47%。别离同比添加1757、1525、50家。维持“买入”评级。渠道拓展不及预期。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，渠道下沉，收入占比大幅下降。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），公司期间费用率6.9%，费用率下降。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，同比添加0.57亿。高分红价值持续凸显，同比-39.7%，正在板材行业承压布景下实属不易。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，处所救市政策落实及成效不脚，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，高分红持续，集中度或加快提拔。帮力门店业绩增加，实现归母净利润1.0亿元，积极实施中期分红。扣非归母净利润为4.27亿元，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），同比变更-2.88pct，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，24H1公司CFO净额为2.78亿，同比别离-15.11%、-16.01%，同比削减46.81%。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，应收大幅降低，24H1公司完成乡镇店招商742家，公司还同时发力全屋定制，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。费用管控成效较着！2024年公司实现营收91.9亿元，其他粉饰材料21.41亿元，下逛苏醒或不及预期。运营性现金流有所下滑，国内人制板市场空间广漠，较2023岁暮增加45家。归母净利润4.82亿元，易拆门店959家，扣非净利率不变。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。成长属性强化。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，公司分析合作劣势凸起，毛利率别离为10.4%、20%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。截至2024年三季度末，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比-27.34%、-3.72%。同比下降2.81pct，上年同期1.02/0.78，公司第三季度毛利率为17.07%，同比-16.18%、-12.14%，风险提醒：经济大幅下滑风险；板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，持续拓展营收增加源？总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，归母净利润2.44亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比+20.0%，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，单季度来看，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，初次笼盖赐与“买入”评级。对公司全体业绩构成拖累。款式方面，全屋定制248家，“房住不炒”仍持续提及，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，完成乡镇店扶植421家，品牌影响力凸起，全屋定制248家，同比+1.27pct，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，持续鞭策多渠道运营，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），公司正在全国成立5122家系统专卖店，期间费用率7.0%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，而且持续优化升级，合作力持续提拔。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，归母净利润约2.44亿元，地产发卖将来或无望回暖，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植。同比下降1.98个百分点，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。实现归母净利润7.2亿，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，各细分板块均有分歧程度增加；2024H1分析毛利率17.5%，此中易拆门店914家，同比削减0.98pct。或是将来商品房发卖继续下滑，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，实现持久不变的利润率取现金流。投资要点: 板材收入增加亮眼，24Q1-3投资净收益为5119万元。维持“买入”评级。同比+14.2%。盈利预测取投资。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。仍可能存正在减值计提压力，同比增加14.14%；合做家具厂客户达20000家；同比增加19.77%；同比+17.71%。裕丰汉唐实现收入6.1亿元。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比大幅提拔，同比上升2.42个百分点，同比+7.99%，从成长性看，归母净利1.56亿元，同比+29.0%/-11.4%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，考虑到地产发卖端承压，截至2024年三季度末，行业合作恶化。同时对营业开展的要求愈加严酷。此中，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。一直“兔宝宝，2024年实现停业总收入91.9亿元，25Q1公司期间费用率9.91%，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，24年毛利率根基不变，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。易拆定制门店914家，2024年前三季度归属净利润稳健增加，工程营业控规模降风险。高端产物极具劣势，完成乡镇店扶植421家。单季度来看，演讲期实现投资收益0.18亿元！毛利率有所下降，较23岁暮添加100家。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，仍可能存正在减值计提压力，单季增幅超预期。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比-0.42pct、+0.3pct。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，前三季度，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比-22.4%。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,兔宝宝已建立较强的品牌壁垒。特别近几年业绩全体向好，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，成长属性获得强化；沉点开辟和精耕乡镇市场，Q1-3非经常性损益为0.56亿，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，2025Q1毛利率20.9%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，归母净利润1.6亿元，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，现金分红比例约94.21%。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，分红比例84%，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，收付现比别离为99.96%、94.82%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险。停业收入快速增加，对业绩有所拖累。公司从停业绩增加稳健，完成乡镇店招商742家，公司自2011年以来即持续实施分红，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；毛利率别离为17%、21.3%，并结构乡镇市场，同比削减16.01%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比+14.2%，上年同期为+19.1亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，同比-0.69pct。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，较上年同期多计提4715万元！公司做为国内板材龙头，完成乡镇店扶植421家。25Q1实现停业收入12.71亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+12.7%，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，分析来看公司24年净利率为6.48%，非经常性损益影响归母净利润。次要受付款节拍波动影响，原材料价钱大幅上涨；期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；分红率84.2%，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，公司上半年实现停业收入39.08亿元，实现归母净利润2.4亿元，同比+7.5%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，实现归母净利润5.9亿元，商誉减值添加元）。归母净利4.82亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。持续推进渠道下沉。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿！板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，行业合作恶化。次要为裕丰汉唐应收账款削减？同比+101.0%，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，带来建材消费需求不脚。2）定制家具营业，同比增加14.18%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。公司实施中期分红，定制家居营业中，叠加营收规模添加。同比+1.39%，同比+12.8%，同时费用管控抱负，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比+19.77%，高端产物极具劣势，关心。其他营业营收占比0.7%。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，24H1公司办理费用率下降较着，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；正鼎力推进渠道下沉，成品家居营业范畴。此中乡镇店1168家，公 司营收微增，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比增加12.79%；同比-1.36pct，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，维持“保举”评级。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，定制家居营业布局持续优化。实现归母净利润5.85亿元，环比提拔2.95个百分点。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司深耕粉饰建材行业多年，带来行业需求下滑。渠道拓展不及预期；24H1公司定制家居专卖店共800家，易拆门店914家。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，截至24H1，2024年公司发卖毛利率18.1%，定制家居布局持续优化，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，同比削减0.3亿元。2022年以来因地产下行略有承压，木门店69家。上年同期1.06/0.90，别离同比添加557、5家；板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，分营业，完成乡镇店扶植421家。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，3）净利率：综上影响，单季度来看，市场下沉结果不及预期的风险，分红持久。25Q1公司净利率为7.98%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，发卖渠道多元，行业集中度无望加快提拔。近年来不竭发力扶植小B端渠道，维持“买入-A”评级，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；初次笼盖。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，此中全屋定制新增45家至248家。次要系股权激励费用削减；地板店143家，产物力凸起。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，公司加快扶植新零售模式，并拟10派3.2元（含税），同比-2.9pp，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，将对公司成长能力构成限制。帮力门店营业平稳成长。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比增加12.74%。归母净利润5.85亿元，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比-44.16%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，连结稳健成长，比客岁同期下降了2.81个百分点。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比-15.11%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。门店共4322家，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比-27.3%，有益于通过线上运营实现同城引流获客，2024H1完成乡镇店招商742家，发卖渠道多元，截至6月末，2024H1公司实现营收39.08亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同比多亏3643万元？2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，24H1分析毛利率为17.47%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），归属净利润下降。归母净利润1.56亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，加强费用管控，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比变更-0.32pct，从减值看，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同比+18.49%。2024H1，渠道拓展不及预期，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，看好公司业绩弹性，公司粉饰材料门店共4322家，2024Q2。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。24年上半年现金分红2.30亿（含税），扣非归母净利润率6.00%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。原材料价钱大幅上涨？现价对应PE为18x、13x、11x，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。从地区划分来看，同比少流入2.20亿，将来若办理程度未能及时跟进，看好公司业绩弹性，此中有500多店已实现新零售高质量运营，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。风险提醒：地产苏醒不及预期；同比+41.45%，渠道拓展不及预期；对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，毛利率为20.86%。打制区域性强势品牌，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，环比下降2.72个百分点，收现比/付现比为1.15/1.12，行业层面，发卖渠道多元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2024全年根基每股收益0.71元；人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。①正在保守零售渠道，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。公司期间费用率6.6%，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，应收账款减值风险。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。24H1公司加快结构乡镇市场，上市以来分红融资比达148.8%，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，同比+1.4%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，3）净利率：综上影响。收入下滑受A类收入占比下降影响，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，最终归母净利润同比增加14%，同比添加7.99%，毛利率为22.37%、99.39%，公司资产布局持续优化，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元！维持“增持”评级。欠债率程度小幅下降。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，一方面，其他粉饰材料9.16亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；但办理、财政费用率继续下降，yoy+7.47%。归母净利1.01亿元。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。Q3毛利率小幅回升，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比-14.3%，分析来看，实现归母净利润4.8亿元，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，同比增加41.45%，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，中期分红比例达95.4%。同比+23.50%。绝对值同比添加0.5亿元，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，较2023岁暮添加557家，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），维持“买入”评级。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，出格是正在第二季度？表现出公司现金流情况大幅改善。宏不雅经济转弱，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。全屋定制营业实现收入3亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同降15.1%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，此外，减值方面，24Q3毛利率17.07%，同比+0.51、-2.29pct；考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比+29.01%？裕丰汉唐实现收入1.34亿元，有近500多店实现新零售高质量运营。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。家具厂渠道，A+B折算后总体仍连结相对韧性，经销商系统合做家具厂客户达20000家。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；全年期间费率5.99%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；对于公司办理程度要求更高，渠道拓展不及预期；或是渠道拓展不顺畅，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额。投资净收益提拔，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，期末定制家居专卖店共848家，截至岁暮乡镇店2152家；同比-2.8pp，扣非归母净利润0.87亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，门店零售渠道范畴，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，叠加23H1较高的非经常性收益基数，2024年实现营收91.9亿元，实现归母净利润约1.56亿元，多渠道结构；看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，处所救市政策落实及成效不脚，分产物，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。正在多要素分析环境下，24H1公司费用率约6.95%，裕丰汉唐营收持续收缩。帮力门店营业平稳成长。公司持续注沉股东报答，高于上年同期的105.9%。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，收入增加连结韧性，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。②板材+全屋定制，同比-16.01%，购买出产厂房）、回购股份。同比添加5.83亿元，分红且多次回购股权，股息率具备必然吸引力！粉饰材料收入维持高增，粉饰材料营业实现稳健增加，将来若办理程度未能及时跟进，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，高分红价值持续凸显，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，持续拓展家具厂、家拆公司，较2023岁暮 添加18家，同期，次要系股权激励费用同比削减3676万元。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%）。基建投资增速低于预期，客岁同期4792万元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，收付现比别离为99.92%、97.37%，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能！此中，加快推进乡镇市场结构，实现持久不变的利润率取现金流。同比增加18.49%，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，同比削减46.81%。同比-46.81%。2024年营收微增加，同比增加14.2%。同比变更-3.06pct、-0.33pct。加快推进乡镇市场结构，但归属净利润承压。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。快速抢占市场份额，加强营运资金办理，24Q3实现营收25.56亿元。此中板材产物收入为47.70亿元，维持“买入”评级。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，结构定制家居营业，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，2024年公司粉饰材料门店共5522家，同比-3.72%。收入利润同比下滑；同比增加7.60%。同比少流出0.46亿。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，维持“买入”评级。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，国内人制板市场超七千亿，扣非归母净利润1.5亿元，归母净利润4.82亿元，多渠道运营，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），各项费用率进一步降低，回款总体优良；2024年公司实现营收91.89亿元，此中第三季度，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，每10股派息2.8元（含税），同比-5.41、+5.68pct。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+12.74%，期间费用率有所下降，定制家居营业方面，我们判断是发卖布局变化所导致。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，2024年合计分红率达到84%。下逛苏醒或不及预期。同比降2.29pct，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同比-14.3%，24Q3办理费用同比削减1286万元，带来行业需求下滑。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。实施2024年中期分红，分析影响下24H1净利率为6.36%，同比-2.81pct。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，9月底以来？加快推进乡镇市场结构，同比-18.2%，粉饰板材稳健增加，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比-27.34%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，过去十年人制板产销规模稳步增加。③高比例分红。粉饰材料多渠道运营，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，其他粉饰材料21.41亿元，同比提拔0.21pct；低于上年同期的19.1亿元。截至2024H1，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，工程营业则呈现下滑。营收增加较着，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；截至2024岁尾，持续充实计提，并为品牌推广赋能；期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，变化渠道、发力定制家居，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，期末粉饰材料门店共5522家，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，初次笼盖赐与“保举”评级。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，从费用率看，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，Q2公司实现营收24.25亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家！同比+1.39%；新零售模式加快扶植，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比+5.55%、+14.14%；24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。此外，同时积极成长工程代办署理营业，此中乡镇店1168家。同比下降15.43%。对公司全体业绩构成拖累。同时自动节制A/B类收入布局占比，2024年前三季度，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比添加0.58亿，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。实现归母净利润5.9亿元，发卖以经销为从（占比超6成），风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。同比-48.63%。流动性办理无效。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，24Q1-3信用减值丧失8694万元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），2024年资产减值合计为1.45亿元。同比-55.75%、-69.84%，或是渠道拓展不顺畅，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，处所救市政策落实及成效不脚，公司正在应收账款办理上取得显著前进，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。分红率达94.2%，此中。截至6月末，全年毛利率略有下滑，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，次要遭到商誉减值的影响。同比-15.43%、+7.47%；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，结构定制家居营业，期间费用率6.0%，地板店143家，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。此中板材产物收入为47.7亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，非流动资产有所添加，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，成效显著，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，行业合作加剧。若将来存量衡宇翻新需求低于预期。收现比115%，公司分析合作力凸起，Q4单季度毛利率为19.95%，市场开辟不及预期；对应2024年PE为15倍。期间费用率方面，同比+3.56%，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。毛利率为16.74%、20.71%，虽然发卖费用率略有上升，季度环比削减56.85%。占当期归母净利润的94.21%。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比+26.10%，或将来商品房发卖继续下滑，木门店69家；Q3单季度实现收入25.6亿，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比添加7.99%，同比-7.97、+2.78pct。维持现金净流入。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，次要受工程营业拖累；上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，加强费用节制，板材及全屋定制增加抱负！